第一创业:意外加息债市短时间保持相对谨慎

本次加息对债市的影响有两个特点：1是与04年以治白癜风哪一个医院最好来历次的首次加息相比，债市整体收益率上行幅度较大。除对前期收益率水平较低的修正之外，加息时机的突然是相当重要的缘由。2是中长端收益率上行幅度高于短端。这与5月以来受资金面紧张影响，短端收益率调解较为充分有关。不过，经过上周的大幅调解后，我们认为本次加息影响已得到明显消化，预计后续调解空间将有限。但由于加息的意外性质，市场对政策思路需要有一个重新认识和掌控的进程，因此短时间内债市整体仍将相对谨慎。不过对积极型投资者来说，在年内加息可能性下落，资金较为充裕的情况下，可适当提早参与中长期债券的交易机会。　　经济企稳回升，结构无实质好转。推敲基数因素影响，3季度GDP增速回落慢于2季度，一定程度上说明3季度GDP环比已处于回升状态。面对4季度政策重新收紧的迹象，4季度GDP环比或略低于三季度，同时全年GDP增速预计将在10以上。从3季度消费、投资、出口对GDP的贡献度(34.4、58.8和6.8)来看，当前经济结构并没有实质性好转。出口贡献率的自然回升，对应着落的却是消费贡献率，而投资贡献率基本没有产生改变。　　3季度CPI连续冲高，背后并没有流动性的明显推力。9月CPI虽然再创年内新高，不过对货币流动性泛滥导致农产品投机，从而推升通胀预期的逻辑，我们其实不完全苟同。一方面，3季度CPI连续冲高，存在不可预期的气候性和节日因素影响，尤其是拙劣天气对7月以来蔬菜价格延续上涨的推动。另一方面，大蒜、绿豆等属于小品种，对CPI影响不大，而关键的粮价，由于粮食储存不容易和容易变质的特点，粮价投机存在风险。当前粮价的上涨，主要是出于对粮食减产的预期，背后仍是气候的因素。而统计局发言人表示，"今年初步预计秋粮增产较多"。因此，一旦粮食实现丰收，减产预期自然逐渐消除，粮价也就难以延续上涨。　　物价和经济形势不支持采取类似07年的高频加息，美元走势更关键。当前加息背景与07年相比，存在两个方面的不同。1是，年内CPI突破4的可能性较小，而07年CPI则从3月的3.3，直奔年底的6.5，整体通胀压力十分明显。2是，当前经济只是整体表现较为强劲，但尚称不上过热，同时面对经济疲软的欧美经济，外部的耽忧始终难以消除。而07年经济则整体处于内需过热，外需强劲的时期。因此从物价和经济形势来看，预计本轮加息将不会采取像07年那样的高频加息。而美元走势对国内产生的资源资产价格压力，将是判断后续加息更加重要的外部根据。　　1年央票利率或企稳于2.35-2.4之间。由于加息的异常，医治白癜风要多少钱1年央票发行利率以往的提早预示作用未得显现，但我们认为该作用并不是完全丧失。由于加息在前，因此1年央票利率需要向1年定存利率靠拢。但由于年内加息的可能性下落，为保存操作空间，1年央票利率或在2.35-2.4之间企稳。由于公然市场净回笼压力较大，因此预计1年央票利率或与二级市场快速接轨。而依照以往bp的平均利差，3年央票发行利率的阶段性目标或在2.95-3之间。